海川慧富展望2024：A股估值處于歷史中低水平具有較大修復(fù)空間
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往者不可諫，來(lái)者猶可追。雖然過(guò)去不堪回首、無(wú)法挽回，但如果不能從中提煉總結(jié)、吸取教訓(xùn)，未來(lái)依然可能會(huì)在同一條溝里翻船。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)更是如此，回顧過(guò)去的一年，主觀從磨刀霍霍到偃旗息鼓再到被瘋狂捶打，CTA從已經(jīng)連續(xù)半年沒有大級(jí)別行情、到連續(xù)8個(gè)月沒有趨勢(shì)行情、再到連續(xù)10個(gè)月......反觀量化策略，一躍成為眾人的心頭好，想必每個(gè)人都經(jīng)歷了質(zhì)疑量化、理解量化、成為量化的過(guò)程，畢竟打不過(guò)就加入；雖然經(jīng)歷多輪監(jiān)管的政策，但結(jié)果是避開機(jī)構(gòu)重倉(cāng)、持倉(cāng)分散、押注小票的策略，不得不說(shuō)確實(shí)很香，收益吊打全場(chǎng)大多數(shù)人。之所以沒敢說(shuō)“在座的各位都是垃圾”，肯定不是量化謙虛，而是債券策略在一旁笑而不語(yǔ)。靠著央媽賞飯吃，一手利率債+波段操作加杠桿、一手城投債滿倉(cāng)搶券，收益拉滿、吃到滿嘴抹油，旁邊沒賺到錢的策略羨慕都來(lái)不及。展望2024，權(quán)益、商品、債市又將會(huì)有什么樣的表現(xiàn)？哪些策略將會(huì)傲視群雄、收獲更多超額？一、市場(chǎng)表現(xiàn)回顧1、A股表現(xiàn)回顧2023 年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外多重因素疊加影響下，A 股整體表現(xiàn)弱勢(shì)。截至2023年末，主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益，萬(wàn)得全A下跌-5.19%，滬深300下跌-11.38%，中證500下跌-7.42%，中證1000下跌-6.28%。A股表現(xiàn)回顧2023 年 A 股走勢(shì)可劃分七個(gè)階段：第一階段，1月-2月中旬對(duì)后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，投資者信心持續(xù)回暖，A股延續(xù)上一年的漲勢(shì)。第二階段，2月下旬-4月中旬在美聯(lián)儲(chǔ)加息、硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)多重因素影響下，A股走勢(shì)震蕩。第三階段，4月下旬-7月中旬，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回落，一季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，A 股走勢(shì)下跌。第四階段，7月中下旬受政策利好和政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”，A股短期反彈。第五階段，8月-10月在美債收益率持續(xù)走高，人民幣匯率走低至7.3附近，外資大幅流出的影響因素下，A股持續(xù)下挫。第六階段，11月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，十年美債利率見頂，全球的流動(dòng)性狀況改善， A 股企穩(wěn)回升。第七階段，12月以來(lái)國(guó)內(nèi)基本面沒有好轉(zhuǎn)，投資者信心不足，A股下跌部分指數(shù)刷新年內(nèi)低點(diǎn)。2、債券市場(chǎng)回顧2023年債市先是圍繞“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”展開，寬貨幣持續(xù)發(fā)力，“資產(chǎn)荒”行情演繹，長(zhǎng)端利率寬幅下行。受益于“一攬子化債”政策，城投迎來(lái)走出一波“史詩(shī)級(jí)”行情，高等級(jí)信用債利差快速壓縮。一季度：疫后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁反彈，“強(qiáng)預(yù)期”推動(dòng)利率整體上行、曲線走陡，2月下旬隨著基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，海外銀行金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，交易情緒明顯回暖，利率債收益率橫盤震蕩。二季度：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)弱凸顯需求恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)從強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)到弱預(yù)期；疊加央行降準(zhǔn)、商業(yè)銀行下調(diào)存款利率等寬松資金面的操作，推動(dòng)債券收益率全面下行。三季度：政策組合拳發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)探底后企穩(wěn)回升，市場(chǎng)對(duì)寬貨幣與寬信用預(yù)期互相博弈，債市低位寬幅震蕩。四季度：特殊再融資債放量以及國(guó)債增發(fā)，政策方面對(duì)債券走勢(shì)不太利好，但在降準(zhǔn)降息預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，債券收益率震蕩下探。3、商品市場(chǎng)回顧2023年商品市場(chǎng)在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)中博弈，市場(chǎng)整體上半年走弱，而在下半年走強(qiáng)，板塊間存在分化。截至12月末，南華商品指數(shù)上漲6.21%，南華工業(yè)品指數(shù)上漲2.95%，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下跌-5.19%，南華金屬指數(shù)上漲2.46%，南華貴金屬指數(shù)上漲13.37%，南華能化指數(shù)上漲3.05%，南華有色指數(shù)下跌-8.40%，南華黑色指數(shù)上漲 9.15%。一季度，國(guó)內(nèi)對(duì)后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，整體大宗商品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)品穩(wěn)步上漲。二季度，硅谷銀行事件后，市場(chǎng)交易危機(jī)事件，貴金屬大幅度上漲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，工業(yè)品開始大幅度回落，國(guó)內(nèi)定價(jià)黑色在地產(chǎn)需求不及預(yù)期影響下跌幅較大。三季度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)、美國(guó)GDP超預(yù)期，市場(chǎng)重新交易國(guó)內(nèi)的地產(chǎn)政策刺激預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)，商品市場(chǎng)開啟上漲行情。四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，油價(jià)轉(zhuǎn)弱，大宗商品交易邏輯變?yōu)槊缆?lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，中國(guó)新增萬(wàn)億國(guó)債提振國(guó)內(nèi)定價(jià)商品。二、各私募策略2023年表現(xiàn)根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)股票主觀多頭平均收益最低，其主要原因還是在于股市整體表現(xiàn)低迷，而量化股票多頭持倉(cāng)更為分散，得益于小市值股票超額明顯，量化策略較主觀策略收益更高。對(duì)沖掉beta部分的下跌后，市場(chǎng)中性策略全年有不錯(cuò)的表現(xiàn)。CTA策略平均收益和此前一年相當(dāng)，回撤明顯小于2022年。2023年宏觀環(huán)境復(fù)雜，股票市場(chǎng)低迷，這樣的市場(chǎng)環(huán)境并不十分有利于宏觀策略和組合基金這樣的多資產(chǎn)策略的表現(xiàn)。債券、套利策略全年表現(xiàn)穩(wěn)健，套利策略收益較往年有所下滑。三、2024年市場(chǎng)展望1、權(quán)益市場(chǎng)2024年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速依然不會(huì)太高，這也是全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀所決定的，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策扶持下仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，A股盈利有望向上修復(fù)，不過(guò)彈性可能偏弱且過(guò)程表現(xiàn)較為曲折。權(quán)重類個(gè)股和板塊在經(jīng)過(guò)2023 年的大幅調(diào)整，估值水平有較大回落，安全邊際充足。2024 年經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)的增速有望繼續(xù)穩(wěn)定回升，安全邊際的提升以及未來(lái)預(yù)期的穩(wěn)定及轉(zhuǎn)暖，有利于增量資金的進(jìn)入。市場(chǎng)增量資金來(lái)源：1）保險(xiǎn)公司、社保基金等長(zhǎng)線資金入市；2）偏股型基金發(fā)行有望底部回暖；3）上市公司回購(gòu)力度依然較大。外部影響因素緩和：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程接近尾聲，一旦美聯(lián)儲(chǔ)在新的一年開始降息周期，海外流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)，將有利于緩解國(guó)內(nèi)貨幣政策及人民幣匯率面臨的外部壓力，有利于A股流動(dòng)性。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，企業(yè)業(yè)績(jī)迎來(lái)邊際改善，當(dāng)前A股估值處于歷史中低水平，具有較大修復(fù)空間。同時(shí)，中長(zhǎng)期資金引入力度不斷加大，市場(chǎng)情緒逐步回暖，為A股向上行情提供支撐。2、債券市場(chǎng)利率債：由于當(dāng)前行業(yè)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未穩(wěn)固，居民消費(fèi)信心恢復(fù)是一個(gè)緩慢的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能延續(xù)“弱修復(fù)”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)發(fā)力，財(cái)政政策大概率積極發(fā)力，為支持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，以及緩和地方債務(wù)和居民部門債務(wù)壓力，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的概率不高，預(yù)計(jì)維持寬松，利率中樞下移，將對(duì)債市表現(xiàn)形成利好。信用債：隨著由中央（央行、監(jiān)管、財(cái)政）、地方政府、金融機(jī)構(gòu)三方共同參與的一攬子化債方案陸續(xù)出臺(tái)落地，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂，信用利差收窄，預(yù)計(jì)2024年城投債或?qū)㈤L(zhǎng)期處于供需不平衡的狀態(tài)，高息城投資產(chǎn)荒將持續(xù)。3、大宗商品整體來(lái)看，2024年大宗商品預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)2023年供需錯(cuò)配上的這種短缺或者是過(guò)剩的行情，板塊之間分化可能還是會(huì)延續(xù)，超級(jí)周期長(zhǎng)期趨勢(shì)的開啟還需靜待時(shí)機(jī)。2024年海外通脹壓力依舊有反復(fù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在高利率環(huán)境會(huì)有更多的金融市場(chǎng)波動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)的不確定性事件發(fā)生，對(duì)商品市場(chǎng)造成一定的擾動(dòng)。需求依然面臨諸多大考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚需扶持培育，國(guó)外出口結(jié)構(gòu)的變化也面臨挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)恢復(fù)程度存在不確定性，從近幾個(gè)月數(shù)據(jù)看，CPI、PPI均偏弱，反映內(nèi)需不足問(wèn)題尚待解決。2024年大宗商品在海內(nèi)外兩重因素的制約下，預(yù)計(jì)板塊之間分化可能還是會(huì)延續(xù)，難以形成趨勢(shì)性的大級(jí)別行情。（作者：海川慧富，引用來(lái)源：國(guó)君期貨、華福證券研報(bào)，私募排排網(wǎng)等）《私募薈》由財(cái)經(jīng)、澤募家聯(lián)合推出。溫馨提示：文章內(nèi)容僅供參考交流，不構(gòu)成投資建議。
